Пересечение фискальной политики, денежно-кредитных условий и политического контроля Конгресса уже давно является предметом споров среди политических и рыночных экспертов. Поскольку Соединенные Штаты приближаются к промежуточным выборам в ноябре 2026 года, мы решили рассмотреть этот вопрос с точки зрения беспартийный перспектива. Рынки прогнозов, такие как Полимаркет и Калши, в настоящее время оценивают высокую вероятность — примерно от 82% до 85% — того, что демократы получат контроль над Палатой представителей и потенциально вернут себе Сенат. К сожалению, согласно недавнему опросу You.Gov, только 25% американцев (представителей обеих политических партий) сегодня верят, что промежуточные выборы в США пройдут честно, по сравнению с 44% в 2024 году.
В то время как Федеральная резервная система формально контролирует краткосрочные процентные ставки через ставку по федеральным фондам, Конгресс играет косвенную роль посредством налогово-бюджетной политики, нормативной базы и динамики дефицита, которые будут влиять на инфляцию и, как следствие, на решения в области денежно-кредитной политики.
Последние 50 лет
Оглядываясь назад на 50 лет, с 1976 по 2025 год, можно увидеть различные модели инфляции, измеряемые индексом потребительских цен и ставкой по федеральным фондам, в различных конфигурациях контроля Конгресса. Когда демократы контролировали Палату представителей, средняя инфляция по индексу потребительских цен составляла примерно 4,76%, тогда как средняя ставка по федеральным фондам составляла 6,13%. Когда республиканцы контролировали Палату представителей, эти средние значения были значительно ниже: инфляция составляла 2,39%, а ставка по федеральным фондам — 2,92%.
Источник: Исторические архивы Палаты представителей США, Совет управляющих Федеральной резервной системы и Бюро статистики труда.
Аналогичная, хотя и менее выраженная, картина наблюдается в Сенате. Контроль Демократического Сената соответствовал средней инфляции 4,40% и ставке по федеральным фондам 4,41%. Напротив, при республиканском контроле средняя инфляция составила 2,89% при несколько более высокой ставке по федеральным фондам — 4,91%.
Источник: Историческое управление Сената США, Совет управляющих Федеральной резервной системы и Бюро статистики труда.
На первый взгляд, эти цифры могут указывать на прямую связь между партийным контролем и макроэкономическими результатами. Тем не менее, было бы упущением не поместить эти результаты в контекст того, что еще происходило в то время. Повышенная инфляция и процентные ставки, связанные с контролем Демократической Палаты представителей, были во многом обусловлены периодом (например, 1970-е и 1980-е годы), который часто называют «Великой инфляцией». Поскольку демократы постоянно контролировали Палату представителей с 1976 по 1994 год, эти годы высокой инфляции непропорционально повлияли на долгосрочные средние показатели. Тем не менее, мы оставляем на усмотрение читателей, были ли нефтяное эмбарго и четырехкратное повышение цен на нефть следствием политики находящейся у власти политической партии.
Напротив, контроль республиканцев над Палатой представителей, начавшийся в 1995 году, совпал с тем, что экономисты называют «Великой умеренностью», периодом относительно стабильного роста, низкой инфляции и снижения процентных ставок. Этот период продолжился и в эпоху финансового кризиса 2008 года, когда Федеральная резервная система сохраняла ставки около нуля в течение длительного периода. В результате более низкие средние показатели инфляции и процентных ставок под контролем Республиканской палаты отражают не только различия в политике, но и благоприятные макроэкономические сроки. Опять же, в интересах справедливости, мы оставляем на усмотрение читателя, была ли политика находящейся у власти политической партии, которая привела к мировому финансовому кризису и снижению процентных ставок, частично ответственна за эти события.
Последние 20 лет
Можно применить более современный взгляд, изучив последние 20 лет, с 2006 по 2025 год. За этот более короткий период времени различия между сторонами значительно сужаются, а в некоторых случаях обращаются в обратную сторону. Под контролем Палаты представителей Демократической партии инфляция в среднем составляла примерно 3,0% по сравнению с примерно 2,3% под контролем республиканцев. Однако средняя ставка по федеральным фондам была ниже под руководством Палаты представителей Демократической партии, что отражает то, что демократы удерживали палату как после финансового кризиса 2008 года, так и на ранних стадиях пандемии COVID-19, когда процентные ставки были близки к нулевой нижней границе. Напротив, республиканцы контролировали Палату представителей в периоды, когда Федеральная резервная система нормализовала или повышала ставки, включая недавний цикл ужесточения ставок. В этот противоречивый период мы оставляем читателю решать, какую заслугу или вину возложить на ту или иную политическую партию за то, что она справилась с последствиями глобальной пандемии, которая привела к политике нулевых процентных ставок.
Данные Сената за последние 20 лет демонстрируют аналогичный нюанс. Инфляция в среднем составляла чуть выше 3% под контролем Демократического Сената, по сравнению с менее чем 2% под контролем республиканцев. Между тем, ставка по федеральным фондам в среднем была немного ниже при демократах, чем при республиканцах, хотя разрыв скромный. На эти различия сильно влияют сроки экономических потрясений, особенно всплеска инфляции в 2021–2022 годах, который произошел под единым демократическим контролем Конгресса и способствовал более высокому среднему показателю инфляции за этот период. раздувание пламени инфляции, что привело к росту инфляции и повышению краткосрочных процентных ставок.
По состоянию на начало 2026 года макроэкономическая ситуация находится где-то между крайностями прошлого. Эффективная ставка по федеральным фондам составляет примерно 3,6%, а годовая инфляция ИПЦ составляет 3,3%. Прогнозы Бюджетного управления Конгресса предполагают, что к концу 2026 года инфляция постепенно снизится до высокого уровня в 2%, даже несмотря на то, что бюджетный дефицит остается исторически высоким. Этот базовый уровень обеспечивает полезную отправную точку для рассмотрения того, как различные результаты Конгресса могут повлиять на траекторию инфляции и процентных ставок.
Если бы демократы получили контроль над Палатой представителей и, возможно, Сенатом, исторические закономерности предполагают, что рынки могли бы ожидать несколько более высокого среднего уровня инфляции под контролем демократов, чем под контролем республиканцев, хотя и не обязательно на уровнях, подразумеваемых средними показателями за 50 лет.
Демократическая фискальная политика часто подчеркивает более высокий уровень государственных расходов, особенно в таких областях, как инфраструктура, социальные программы и промышленная политика. Напротив, более высокие уровни расходов на оборону могут быть связаны с республиканцами, которые могут определить траекторию государственных расходов, поскольку президент запросил увеличение на 500 миллиардов долларов, что представляет собой 50-процентное увеличение расходов на оборону, а также увеличение разрешения на расходы для финансирования американо-иранского конфликта.
Увеличение бюджетных расходов любой политической партии, будь то на социальные программы или военные действия США, может привести к увеличению бюджетного дефицита, что повлияет на выпуск казначейских облигаций и процентные ставки. Более высокий дефицит может оказать повышательное давление на долгосрочные процентные ставки, независимо от действий Федеральной резервной системы, за счет увеличения предложения государственного долга, который инвесторы должны поглотить. Если Кевин Уорш будет успешно номинирован на пост следующего председателя ФРС, повышение процентных ставок может произойти на краткосрочном конце кривой доходности, поскольку он намекнул во время слушаний по выдвижению кандидатуры в Конгрессе, что поддержал бы переход ФРС от долгосрочных к краткосрочным казначейским ценным бумагам.
Что происходит в периоды Разделенное правительство?
Одним из наиболее важных соображений в отношении предстоящих промежуточных выборов является вероятность разделения правительства. Исторически сложилось так, что периоды, когда одна партия контролирует Конгресс, а другая занимает пост президента, часто приводили к более ограниченной фискальной политике. Законодательный тупик может ограничить размер и объем новых инициатив в области расходов, что, в свою очередь, может снизить риск инфляции, вызванной спросом. На финансовых рынках разделенное правительство иногда ассоциируется с большей предсказуемостью, поскольку серьезные политические сдвиги становятся менее вероятными.
Резюме и заключительные мысли
Исторические данные показывают, что под контролем республиканцев в одной или обеих палатах средняя инфляция имеет тенденцию быть ниже, особенно в 50-летнем и 20-летнем горизонте. Эта модель часто связана с сочетанием мер политики, в которых особое внимание уделяется бюджетным ограничениям, замедлению роста государственных расходов и, в некоторых случаях, налоговой политике, направленной на поощрение инвестиций частного сектора. С макроэкономической точки зрения такая политика может оказывать меньшее прямое повышательное давление на совокупный спрос, способствуя более умеренным результатам инфляции.
Интересно, что связь между республиканским контролем и ставкой по федеральным фондам менее однозначна. За последние 50 лет контроль республиканцев в Сенате ассоциировался с более высокими средними процентными ставками, чем контроль демократов. Однако в более поздний 20-летний период республиканский контроль совпал с несколько более высокими средними процентными ставками. Конечно, эта модель может измениться, поскольку президент Трамп ясно дал понять, что любой председатель ФРС, которого он назначит, должен поддерживать более низкие краткосрочные процентные ставки.
Если текущие рыночные вероятности прогнозов сохранятся и демократы возьмут Палату представителей, а Сенат останется конкурентоспособным, разделение правительства останется возможным. В этом случае влияние на инфляцию и процентные ставки может быть более сдержанным, чем можно предположить по историческим средним показателям под единым контролем демократов. Налогово-бюджетная политика может расширяться в целевых областях, но сталкивается с ограничениями в других областях, что приведет к более сбалансированному общему эффекту на совокупный спрос.
По мере приближения промежуточных выборов 2026 года как инвесторы, так и политики, вероятно, сосредоточатся на том, какая партия контролирует Конгресс, и на конкретной политической повестке дня, которая вытекает из этого контроля. В этом смысле, используя наш исторический анализ, предстоящие выборы следует рассматривать как сдвиг в политической среде, который повлияет как на инфляцию, так и на краткосрочные процентные ставки.
